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森源电气:通过定增进军核电市场,继续加码光伏市场 一、事件概述。

森源电气公布非公开发行预案：计划非公开发行股票不超过5,161.29万股，发行底价为41.85元，募集资金不超过21.60亿元；其中，15亿元投资于智能光伏发电系统专用输变电设备产业化项目，5亿元投资于环保智能型气体绝缘开关设备产业化项目，1.6亿元投资于核电电力装备研究院建设项目。

二、分析与判断。

成立核电电力装备研究院，进军核电市场，未来或将继续加大投入。

公司拟投资1.6亿元，建设核电电力装备研究院，为公司进军核电电力装备制造领域提供理论支撑和技术指导，通过和代表中国核电研究最高水平的清华大学相关专家进行合作，研发新一代核电电气设备，实现不断创新与进步，满足市场的更多需求。

公司大股东森源集团董事局主席楚金甫在2015年新年致辞中即提到建立“两部”、“两院”：国际贸易部、战略投资发展部和智能电网与核电装备研究院、电动汽车研究院包衣机，把核电产业发展列入公司未来发展战略规划，此次成立核电电力装备研究院即是落实集团战略规划；预计未来随着公司成功获得核电安全资质，公司将加大核电投入，推动核电电气设备产业化；目前国内核电审批重启，核电装机有望大幅增加，同时核电走出去也取得较大突破，对核电设备需求将呈现爆发式增长，公司此时加大核电投入力度，恰逢其时，核电产业有望成为公司新的增长点，提升估值。

加码光伏专用输变电设备，推动易货模式进入高峰期，增强业绩增长确定性。

公司拟投资15亿元建设智能光伏发电系统专用输变电设备项目，项目完成后，将形成年产91,320台（套）智能光伏发电系统专用输变电设备的生产能力；公司在14年创新光伏电站建设模式，通过易货模式带动公司成套设备等产品的销售，但是由于光伏电站里公司其他配套产品量不大，易货模式效果并不显着，通过此次建设智能光伏项目，将新增汇流箱、开关柜、逆变器、光伏电站控制系统等产品产能，通过易货模式将显着增加公司产品需求；公司在手4.5GW 光伏电站项目，预计未来几年光伏电站建设将进入高峰期，相关配套产品需求也将大幅增加，从而带动公司易货模式产品需求进入高峰期，产品自主供应量增加也有利于降低公司采购成本，预计随着项目完成投产，将新增销售人员达到近30亿，增强业绩增长确定性。
依托东标电气，有望介入军工领域，增强电动汽车竞争力。

公司收购东标电气，有望依托东标电气介入军工领域，并增强公司电动汽车整体竞争力：（1）东标电气董事长周继华原为西北工业大学教授、航海学院院长助理，在船舶和军工领域人脉资源丰富，未来若能成功申请军工资质，将打开军工市场，为公司提供新的增长点并提升公司估值；（2）东标电气成功研发了电动汽车电池管理系统，可以为森源集团电动汽车进行配套，实现快速充电，收购东标电气后将提升森源集团电动汽车竞争力。

新能源车资产有望注入，将推动业绩与估值双升。

据媒体报道，公司大股东有意向将旗下新能源车相关资产注入上市公司，其中森源集团旗下鸿马电动车是河南省低速电动车标准起草单位，专注于不受牌照限制的专备电动车以及移动警务室市场，已正式列为公安部警用车辆采购目录企业，市场份额近80%,同时还获得用于超市、邮政、快递等物流电动车的生产资质，目前需求旺盛，进入发展快车道；预计14年净利润近5000万，15年增长60%以上；目前公司已经获得河南省低速电动车生产牌照，未来有望获得国家低速电动车牌照，消除发展障碍，市场空间广阔；未来若注入该优质资产，将明显增厚业绩，并大幅提升公司估值。

携手中民投，推进4.5GW光伏电站项目建设，确保未来几年高增长。

截止到热切机目前，公司在手4.5GW 光伏电站项目，按照协议要求，预计未来几年是建设 高峰期，由于此前公司光伏电站项目转让给公司大股东森源集团，市场担心森源集团资金问题，不能承接后续更多光伏电站项目；前期公司网站发布与中民投签署协议，双方将共同投资建设、运营光伏电站项目，中民投拥有资金优势，而公司拥有4.5GW 光伏电站项目资源，两者相结合，必将推动公司光伏电站项目建设加快推进，消除市场担忧；根据协议，预计2015年总装机容量不低于600MW,从而保障业绩高增长。

启动资本运作模式，积极布局能源互联网。

外延并购是公司未来发展的主旋律，在电改启动能源互联网万亿市场的革命性时刻，公司也必将谋求获得更大的发展空间；公司是配网设备龙头企业，并且地处用电大省河南，与多地供电局及电网三产企业有较为密切联系，介入能源互联网具备天然优势，公司早在2013年即开始布局电力运维市场，已经具备一定的基础，未来公司或将依托其在河南得天独厚的资源优势，通过外延发展积极布局能源互联网市场，获得更大发展空间。

三、 盈利预测与投资建议。

我们预计公司2015-16年EPS 分别为1.74/2.59/3.62元，对应PE 为31/21/15倍，公司未来几年业绩年均复合增速超60%,业绩增长确定，外延发展是公司未来发展的主旋律，同时存在资产注入预期，价值低估，继续“强烈推荐”，合理估值78元。

四、 风险提示：光伏电站项目建设及转让进度低预期、新能源汽车推广进度低预期。